u/GPU12

Hi zusammen,

ich würde gerne eine Diskussion zum zukünftigen Kapitalbedarf mit euch starten und eure Einschätzungen hören. Meine Gedanken zu dem Thema sind folgende:

2025 hatte Circus 24,36 Mio € Cash-Burn (inklusive Investitionen). Durch den Ramp-Up des Rollouts sollte sich dieser Cash-Burn dieses Jahr deutlich verringern, ich werde aber wieder in einem zusätzlichen pessimistischen Szenario annehmen, dass wir bei diesen 2,03 Mio € pro Monat bleiben. Ende 2025 hatte Circus liquide Mittel von 21,5 Mio €.

Szenario A (pessimistisch): Die Mittel würden bei einem fortgeschriebenen Cash-Burn circa 10,6 Monate ausreichen. Da nie bis zu einem Kontostand von fast 0 gewartet wird, würde ich in den Szenario eine weitere Kapitalmaßnahme September bis Oktober diesen Jahres erwarten.

Szenario B (Guidance wird erreicht):

Laut Guidance erwartet Circus 2026 einen Umsatz von 44-55 Mio € und einen negativen EBITDA von 6-8 Mio €. 2025 hatte Circus noch einen Verlust von circa 15,54 Mio Euro. Über die genaue Entwicklung des Cashflows kann ich nur spekulieren, aber ich nehme vereinfachend an, dass sich der Cash-Burn um die 8,54 Mio € erwartete Verbesserung der EBITDA reduziert (darüber kann man auf jeden Fall diskutieren). Damit kommen wir auf einen Kapitalbedarf für 2026 über 15,82 Mio €. Das heißt, eine mögliche Kapitalerhöhung wäre zwingend erst in 2027 nötig. Da der Rollout sich 2027 aber weiter beschleunigen sollte und Circus über sein beschleunigendes ARR Business 2027 schon eine schwarze Null schreiben könnte (Vorsicht, hier wieder Spekulation), könnte es sein, dass eine weitere Kapitalmaßnahme in diesem Szenario nicht nötig ist. Allerdings muss man berücksichtigen, dass der monatliche Cashflow bei Circus nicht gleichförmig über die Monate verteilt ist, sondern in der Rollout-Phase am Ende eines Jahres deutlich höher sein wird, als am Anfang eines Jahres. Das könnte eine Kapitalmaßnahme selbst in diesem Szenario nötig machen. Außerdem könnte eine Erhöhung der Investitionstätigkeit (z.B. für den Aufbau einer Präsenz in neuen Absatz-Regionen) den Kapitalbedarf erhöhen und eine Kapitalmaßnahmen nach sich ziehen.

Unabhängig vom Zeitpunkt erwarte ich, dass eine nächste Kapitalerhöhung über Convertibles realisiert wird. Die Beschlüsse dazu wurden ja schon auf früheren HVs verabschiedet.

Wie schätzt ihr den kommenden Kapitalbedarf ein? Wo trefft ihr grundsätzlich andere Annahmen als ich?

Hi zusammen,

hier werden regelmäßig wertvolle Neuigkeiten zu Circus ausgegraben und ausgetauscht, das werdet ihr in diesem Post nicht finden. 😉 Ich zoome hier mal raus und beschreibe euch, warum ich den aktuellen Kurs für ein absolutes Schnäppchen halte und nach wie vor regelmäßig nachkaufe. Klassische Bewertungsmodelle auf Small Caps mit unsicheren Umsatzzahlen anzuwenden ist natürlich immer schwierig, ich versuche es aber trotzdem mal in eingeschränkter Form über Software ARR-Multiples (bietet sich ja schön an beim Circus Geschäftsmodell). Wo nötig, werde ich immer wieder möglichst harte/negative Annahmen treffen um zu zeigen, dass selbst unter diesen Annahmen eine Vervielfachung des Kurses zu erwarten ist.

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Nehmen wir an, dass wir uns Ende Q1 oder Q2 2028 befinden und die 2026 und 2027 produzierten CA-1 Einheiten integriert sind.

Da wir für den CA-M und die Alberts Geräte noch keine konkreten Zahlen haben, setzen wir den erwarteten Umsatz aus diesen beiden Quellen auf null, das selbe gilt für andere Umsatzströme wie die Circus Pods.

Laut Q1 Update, werden 2026 304 CA-1 Einheiten produziert (aber natürlich noch nicht vollständig integriert, siehe Guidance). Unter der Annahme, dass wir 2027 die Produktion nicht weiter skalieren, sondern bei 64 Einheiten pro Monat bleiben wie Ende 2026, dann kommen wir 2027 auf 768 Einheiten. Von diesen in Summe 1072 Einheiten sind schon mehr als die Hälfte, Stand Q1 2026, vertraglich abgesichert. Die einzige Annahme ist hier, dass wir die restlichen Einheiten ebenfalls verkaufen (oder auch nicht, siehe unten).

Des weiteren nehmen wir an, dass das Unternehmen an der Hardware selbst nichts verdient und nur die ARRs für die Software relevant sind. Pro CA-1 verdient Circus jährlich 100.000 Euro, das heißt, wir wären nach der Integration der 1072 Einheiten, bei jährlichen Revenue Streams von 107,2 Millionen Euro.

Das Marktwert-zu-ARR Multiple hängt in der Regel vom ARR Wachstum ab. Auch wenn wir hier durch den Switch von Pre-Revenue zu Revenue deutlich höhere Wachstumsraten haben, nehmen wir moderate Wachstumsraten von 25% an. Bei Softwareunternehmen mit diesem Wachstum beläuft sich das eben erwähnte Verhältnis circa auf 8. (Der ARR von Circus wird in den ersten Jahren auf jeden Fall monoton wachsen - wer sich einen 250.000 Euro Roboter kauft oder langfristig leased, wird den auch betreiben.) Das würde zum Zeitpunkt der Integration aller 2026 und 2027 produzierten Einheiten einen Marktwert von 857,6 Mio Euro ausmachen, knapp eine Versechsfachung (und selbst wenn nur die aktuell vertraglich abgesicherten 550 Einheiten integriert wurden, wären wir bei 440 Mio Euro Marktwert -> Verdreifachung).

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Was schließe ich daraus? Aktuell liegt die Messlatte derart niedrig, dass sich der Kurs selbst bei einer Verfehlung der Guidance und einer weiteren Dilution positiv entwickeln sollte, sofern nur die vertraglich abgesicherten Einheiten produziert und integriert werden. Das aktuell fehlende Vertrauen liegt vermutlich zum Großteil an der schlechten Kommunikationsstrategie der Vergangenheit. Diese wurde aber, wie auch heute im Call nochmal vom CEO bestätigt, bewusst angepasst (was aber auch ehrlich gesagt alternativlos war). An einen großen Betrug glaube ich absolut nicht, der CA-1 existiert ja nachweislich wirklich und löst real existierende Probleme. Außerdem sind in der Geschäftsführung viele namhafte Leute, die andere Top-Positionen für Circus aufgegeben haben und deren Aktienpakete langfristig gelocked sind (und selbst falls das gelockert würde, wäre die Liquidität nicht hoch genug für einen Exit Scam). Zudem ist der CEO mit Abstand größter Einzelaktionär und kauft auch immer wieder Anteile nach.

Davon abgesehen, ist das Szenario hier in meinen Augen ein absoluter Bear Case, ich sehe im CA-M und den Alberts-Geräten ebenfalls viel Potential. Außerdem ist bei Circus alles auf Skalierung ausgelegt (siehe z.B. das Outsourcen der Produktion, der Fokus auf Tier 1 Kunden, die jeweils das Potential haben hunderte Orders aufzugeben, ...).

Ist natürlich alles keine Anlageberatung, die Analyse ist stark vereinfacht und ich bin nur ein random Typ auf reddit (habe aber immerhin in einem angrenzenden Fachgebiet promoviert). Sagt mir gerne, was ihr anders seht.