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Emerging Markets haben 2025 den S&P 500 regelrecht abgehängt. Der MSCI Emerging Markets Index schloss mit rund 34% Plus, der S&P 500 kam auf 18%. Die größte Outperformance seit 17 Jahren. Und 2026 geht es weiter, der IEMG-ETF liegt auf Jahressicht rund 44% im Plus. Große Namen wie JPMorgan, Morgan Stanley und LPL Research sprechen vom überzeugendsten EM-Setup seit 15 Jahren. Jeremy Grantham, Mitgründer von GMO und seit sechs Jahrzehnten im Geschäft, geht im aktuellen Diary of a CEO Podcast sogar so weit zu sagen: null US-Aktien, 60% in Non-US-Indizes, bis zu 10% Edelmetalle, Rest Anleihen. Klingt radikal, und ist es auch.

Aber schauen wir uns die Substanz an. Auf der Bewertungsseite ist die Sache klar: EM-Aktien handeln aktuell mit einem Forward-P/E von rund 13, der S&P 500 steht bei 25. Das ist ein Discount von 40%. Der Shiller CAPE des S&P 500 liegt bei rund 40,7, dem zweithöchsten Wert in 140 Jahren. Historisch korrelierten solche Bewertungsniveaus mit niedrigen einstelligen oder negativen Realrenditen über die folgenden zehn Jahre. Das ist keine Panikmache, das sind einfach Daten.

Was mich allerdings stört an der aktuellen Berichterstattung: Fast überall wird die Dollar-Schwäche als zentraler Treiber der EM-Rally genannt. Und das war für 2025 auch korrekt. Der DXY fiel von 109 im Januar 2025 auf rund 96 im September, der stärkste Halbjahres-Rückgang seit 1973. Goldman Sachs, JPMorgan und MUFG prognostizierten Anfang 2026 einen DXY in den niedrigen 90ern. Nur: Der Markt hat diese These gerade umgedreht. Der DXY steht Ende Juni 2026 bei 101,4 und hat im letzten Monat 2,17% zugelegt. Die Fed hat am 17. Juni unter neuem Chair Warsh die Zinsen bei 3,50 bis 3,75% gehalten und mögliche Erhöhungen signalisiert. US-Inflation liegt bei 4,2%. Neun von achtzehn Fed-Teilnehmern erwarten mindestens eine Zinserhöhung noch in 2026. Das ist das exakte Gegenteil von dem, was die Dollar-Bären eingepreist hatten.

Und hier wird es spannend: Steht die EM-Story auch ohne Rückenwind vom Dollar? Teilweise ja. IEMG hat in den letzten sechs Monaten 25% zugelegt, obwohl der Dollar in dieser Phase praktisch flat war. Die Bewertungslücke ist real, die AI-getriebene Rohstoffnachfrage stützt EM-Exporteure, und Unternehmensgewinne in den Schwellenländern wachsen aktuell schneller als in den USA. Aber ein wieder erstarkender Dollar ist historisch ein Gegenwind für EM, er drückt auf Kapitalflüsse, auf Rohstoffpreise und auf Länder mit Dollar-Schulden.

Meine persönliche Einschätzung: Die EM-Chance ist da, keine Frage. Aber wer jetzt all-in auf die große Rotation setzt, weil ein 87-jähriger Permabär es im Podcast sagt, macht es sich zu einfach. Die Dosierung anpassen, defensiver aufstellen, EM als Beimischung ernst nehmen, das ergibt Sinn. Alles aus den USA rauszuziehen nicht. Und die Dollar-Schwäche als Kernargument für EM zu nutzen, das Timing dafür ist gerade vorbei.

Quellen: Diary of a CEO Podcast mit Jeremy Grantham (25. Juni 2026), Trading Economics (DXY-Daten), GuruFocus (Shiller CAPE), Eastspring Investments (EM-Bewertungsdaten), LPL Research (EM-Analyse Februar 2026), Cambridge Currencies (USD Forecast), Federal Reserve FOMC Statement (17. Juni 2026)