Hedge Fund : Asset class meconnue mais surement une des meilleurs
Salut à tous,
On parle souvent ici de construction de portefeuille, d'ETF et de l'optimisation de son ratio de Sharpe. Aujourd'hui, j'aimerais apporter ma pierre à l'édifice en abordant un sujet souvent méconnu : la gestion active sophistiquée et l'univers des Hedge Funds.
Gestion Active Long Only VS Gestion Sophistiquee "Long Short"
Il est crucial de distinguer la gestion active classique de la gestion alternative. Un fonds actif "Long-Only" cherche à battre son indice de référence (comme le MSCI World) en achetant uniquement des actions. Les études SPIVA le démontrent systématiquement : sur le long terme, la grande majorité de ces gérants n'y parvient pas et sous-performe l'indice à cause des frais. Pour cette exposition pure à la hausse des marchés, l'ETF est le roi incontesté.
En revanche, certaines stratégies actives complexes ont une réelle utilité mathématique dans un portefeuille diversifié.
Alpha et Beta VS MSCI World et Correlation
Pour évaluer la vraie valeur ajoutée d'un fonds face à un indice, on utilise souvent la régression linéaire, qui décompose la performance en deux éléments :
- Le Bêta : L'exposition mécanique aux mouvements du marché. Par exemple, un bêta de 1,2 signifie que le fonds va amplifier de 120 % la performance de l'indice.
- L'Alpha : La surperformance pure du gérant, celle qui ne s'explique pas par les mouvements du marché.
Exemple : Si un marché fait 10 %, un fonds avec un bêta de 1,2 et un alpha de 7 % réalisera une performance de 1.2 x 10% + 7% = 19%.
Le problème de la gestion active classique est qu'elle facture cher ce qui n'est souvent qu'un pari à effet de levier sur l'indice (un fonds peut avoir un très bon rendement absolu, mais un alpha négatif, ce qui signifie qu'un simple ETF avec levier aurait fait mieux). Le bêta s'achète pour presque rien via un ETF. Si l'on paie pour de la gestion active, on veut de l'alpha et de la décorrélation.
Bonus : Il existe d'ailleurs des produits "Portable Alpha" qui superposent une stratégie décorrélée sur une exposition indicielle classique. Par exemple, des fonds qui combinent 100 % d'exposition au MSCI World avec un programme de Trend Following ou de Long Volatility. C'est une excellente mécanique d'optimisation qu'on voit pourtant rarement passer sur ce sub.
Maths de la diversification
Je suppose que tout le monde ici est familier avec le concept de max drawdown et de volatilite. L'idee c'est de se dire que si on combine des actifs reelement decoreles, c'est a dire avec une correlation de 0 entre eux, on va diminuer son risque considrablement, tout en gardant la performance intacte :
Dans un monde fictif:
On prend 10 copies du sp500 completement independantes, cad 9% de CAGR, vol de 18%, MDD ~30-40%. On construit un portefeuille 10% dans chacun des assets. On a maintenant un portefeuille qui a toujours un CAGR de 9% mais qui a maintenant une vol de 6% et un MDD de ~10%.
En gros on a le meme rendement avec une vol divisee par 3 et un MDD divise par 3-4. Le reve en gros.
Ci joint je mets une illustration par simulation monte carlo qui montre plus "on ajoute d'investissements independants plus on se diversifie"
Mais vous allez me dire "mais comment on fait pour obtenir 10 copies independantes du SP500 et mettre 10% dans chacun c'est de la fiction".
C'est ici que les hedge funds brillent. Bien que les frais soient eleves (2% par an et 20% de carried en moyenne) il y a une grande diversite de strategies COMPLETEMENT DECORRELEES qui rentrent dans notre "reve de 10 copies independantes du sp500".
Donc la recette mathematiques pour augmenter son sharpe ratio est toute trouver : mettre en parellele des investissements decorreles qui ont grossos modo le meme "return", et on va diviser notre volatilite par sqrt(N) ( N etant le nombre d'investissements decorreles ).
Les hedge fund sont un peu mysterieux, car reserves aux instit et aux Individus fortunes, mais il existe une grande diversite de strategies. Dans un effort non exhaustif :
- Statistical Arbitrage ( FX, Metaux, Equities quasiment toutes les asset class )
- Merger Arbitrage et Convertible Arbitrage ( Equities et bond )
- Distressed Debt ( typiquement des situations comme oblig argentine )
- Equity Market Neutral ( fonds equity autant long qu'il n'est short )
- Multi Strat ( modele "pod shop" des plus grands comme Citadel Millenium etc )
- High Frequency trading ( 1-5min holding )
- Medium Frenquency trading ( 2h-3h a un jour holding period )
- Crypto ( funding rate arb, market neutre etc )
- Global Macro ( paris macro economiques sur les monnaies les bonds le FX etc )
- Litigation ( des avocats qui menent des legal actions en gros mais tout ca dans un fonds )
- Matieres premieres ( enormement de facons de trader de facon market neutral )
Les points qui sont compliques
Tout d'abord l'investissement dans les hedge fund necessite un capital tres important la plupart des fonds demandent un min invest de 1M USD, donc un portefeuille en direct coute 10M si on a un portefeuille de 10 fonds. Neanmoins il existe des options comme des fonds de fonds, qui eux permettent une exposition plus large mais pas facile de sourcer de la qualite. Il faut absoluement etre un "investisseur professionel", un "accredited investor" ou un "qualified investor" ( dependant des juridisctions ), mais en general il faut avoir une fortune financiere de plus de 500k ou 1M USD.
De plus pas facile de faire sa due dilligence sur les fonds, de comprendre les strategies etc.
De plus on peut difficilement acheter ces supports, il y a des fonds AIF europeens qu'on peut mettre en CTO, mais sinon souvent des fonds americains juridiquement des "Partnership". En AV Lux je pense neanmoins que c'est possible mais ca reste tout de meme sportif.
Conclusion
L'ETF MSCI world reste la meilleure maniere d'investir pour les petits portefeuilles, je voulais juste apporter ma petite pierre et montrer que parfois la gestion active peut se justifier et donner de l'information sur cette partie meconnue.